半岛体育电子

　　公司22Q4营收5.7亿，同增2.6%；归母净利0.57亿，同增103.8%22年营收19.6亿半岛电子，同增4.9%；归母净利2.1亿，同增51.4%，主要系原材料价格周期性回落及人民币贬值等原因所致；

　　收入分产品半岛电子，22年水箱及配件7.2亿（占总36.6%），同减7.5%；智能坐便器及盖板10.1亿（占总51.3%），同增17.7%；同层排水系统产品1.8亿（占总9.1%），同增3%。分地区，境内14.1亿（占总71.8%），同增4.66%；境外5.5亿（占总28.3%），同增5.5%。分渠道，线%，同增2.62pct，归母净利率9.9%，同增4.91pct；22全年毛利率24.81%，同增2.22pct，归母净利率10.76%，同增3.3pct。

　　毛利率分产品，22年水箱及配件24.42%，同增2.33pct；智能坐便器及盖板23.64%，同增4.55pct。

　　据公司年报，国内智能卫浴市场有望在未来几年内迎来渗透率快速增长，仅智能坐便器即拥有千亿级容量。公司近年来持续加大研发创新、运营方面投入、扩大运营和服务团队规模，在智能卫浴产品领域竞争力不断攀升。

　　公司研发中心根据目标市场上产品样式、功能需求变化趋势及客户实际需求进行新品设计与研发;拥有完整的模具研发、模具设计、模具加工制造能力，从产品设计前端对接客户，快速响应客户需求。

　　公司在研发、采购、生产、销售等各环节均实施严格质量控制，在行业内具有很高美誉度，节水型冲水组件等卫浴配件产品使用寿命、质保期限处于行业前端，智能坐便器采用进口元器件、质量过硬、维修率低、质保期长并提供全面售后服务。

　　中高端卫浴品牌对配套商生产规模、交期等要求越来越高，公司具有相对充足产能，且依托工业4.0制造体系，进一步推动数字化转型家具卫浴，提升规模效应，可超预期满足客户交期需求，竞争优势强。

　　不断拓展全球范围市场份额，全面提升在行业领域竞争力和全球行业地位，未来将基于公司卫浴冲水系统研发优势，结合卫浴产品的智能化运用，完善整体卫浴空间配套服务与完整解决方案，成为全球领先的卫浴空间和家庭水系统解决方案提供商。

　　维持盈利预测，维持“买入”评级。23年公司将继续巩固在水件制造领域的全球领先地位，深耕国内智能化卫浴市场，加大全球智能卫浴产品推广力度，维持与拓展世界知名卫浴品牌合作关系。公司具备完整的卫浴空间和家庭水系统的完整解决方案，包括产品研发体系、生产制造体系和质量控制体系，在水系统范畴，具有稳居国内市场份额优势地位的节水型冲水组件等卫浴配件产品、在卫浴产品智能化运用中，亦在智能坐便器等智能卫浴产品、半岛电子同层排水系统产品等产品领域的市场竞争积累了一定竞争优势。我们预计2023-25年公司收入分别为24、29、34亿，归母净利分别为2.5、3.1、3.7亿，对应eps分别为0.6、0.7、0.9元/股，PE分别为15、12、10x。

　　风险提示：房地产市场调控风险；汇率波动风险；市场竞争加剧风险；原材料价格波动风险；产品研发和技术创新风险等。