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　　近日，江西艾芬达暖通科技股份有限公司（以下简称：艾芬达）在深交所递交了招股书，拟在创业板上市。

　　值得注意的是，早在2015年7月，艾芬达便在新三板挂牌。2020年8月，艾芬达冲击精选层并获得受理，不过，11月底艾芬达又撤回了精选层申请。

　　艾芬达成立于2005年，是一家专业从事暖通家居产品的研发、设计、生产和销售的高新技术企业，主要产品包括卫浴毛巾架系列产品和温控阀、暖气阀、磁性过滤器等暖通零配件。

　　在智能家居的细分领域中，艾芬达凭借一款能加热的卫浴毛巾架闯下一片天地。由于长期依赖境外客户，大量的贴牌销售也弱化了自身品牌的影响力。毛利率下滑、业绩波动大以及境内业务的拓展难等，都成为了艾芬达面临的棘手问题。

　　在新三板挂牌期间，艾芬达的经营业绩有些差强人意。2015-2020年艾芬达的营收维持在4-5亿元左右，业绩增长较为稳定，但增长幅度并不明显，归母净利润却波动明显。2019年以前，营收维持着小幅增长、归母净利润也维持在0.3-0.4亿元左右。

　　2020年后的几年内，归母净利润的波动仿佛过山车。2020年至2022上半年，公司归母净利润分别为0.13亿元、0.70亿元、0.21亿元，同比增速分别为-65.82%、442.08%、-13.49%。2020年，艾芬达的归母净利润出现腰斩，其在招股书表示这一年主要受疫情影响，公司2-4月基本处于停工停产状态，11月公司所在地又出现疫情，物流基本停滞。但是2020年公司定的营收为5.57亿元，仅比上一年下滑5.94%，远比归母净利润下降的65.82%要小。而且疫情前一年2019年，公司也出现增收不增利的情况，归母净利润从2018年的0.45亿元同比下滑15.19%至0.38亿元。

　　2021年，艾芬达的营收又出现较大增长，为8亿元，同比增长43.76%，这也是历史以来达到的最高营收。今年上半年，公司营收3.4亿元、归母净利润为0.21亿元，同比均出现下降，为6.86%、13.49%。

　　艾芬达的产品主要分为卫浴毛巾架、暖通零配件、其他暖通产品，2019年至2022上半年，前二者对公司的收入贡献合计在90%以上。2021年，卫浴毛巾架和暖通零配件的销售收入为4.71亿元、2.64亿元，占比分别为60.41%、33.87%，可见卫浴毛巾架是公司的核心产品。

　　从销售区域来看，艾芬达的产品主要销往欧美等发达国家地区，销售区域高度集中，且90%的收入来自境外。艾芬达解释称，受气候、生活方式等因素影响，可以加热的卫浴毛巾架在发达国家地区比较普及。

　　从毛利率来看，2019年至2022上半年，艾芬达的主营业务毛利率分别为27.74%、20.87%、23.40%和21.44%，波动幅度较大，且总体呈下降趋势。

　　具体来看，境外境内业务的毛利率相差甚远，以2021年为例，境外毛利率为29.54%，而境内业务毛利率高达46.07%，比境外高出16.53个百分点，今年上半年则高出18.13个百分点。

　　从艾芬达近几年的营收净利以及境内外业务的毛利率来看，拓展境内业务，或将成为其提高经营业绩的第二条增长曲线。

　　但事实上，艾芬达早在2011年，便开始扩展国内业务。2011年，艾芬达成立杭州艾芬达家居有限公司，负责公司产品境内销售。2017年，艾芬达收购上饶市欧德环保有限公司，其也成为了公司产品的境内销售平台。但是发展至今，公司境内业务的发展并不理想。2022上半年，杭州艾芬达亏损185.72万元、欧德环保也仅盈利1.36万元。

　　从近几年的经营业绩来看，艾芬达业绩波动较大，且公司利润长期处于低位，谋求新的增长点，寻找利润增长的第二曲线，成为了艾芬达不得不面临的重大难题。

　　值得注意的是，艾芬达的销售模式分为ODM和自有品牌。据招股书介绍，ODM模式即为客户根据自身采购需求向艾芬达下达采购订单，公司生产完成后以贴客户指定品牌的方式向客户销售，客户通过其自身的销售渠道将产品销售给终端客户。而且，该模式销售收入占比高达90%以上，自有品牌的业务收入不足10%，今年上半年营收1135.83万元，占比仅为3.47%。

　　招股书显示，以ODM模式销售的客户主要为建材产品、卫浴产品的批发和零售商、大型连锁超市等。

　　报告期内，翠丰集团稳居公司前五大客户之列的第一大客户，各个年度的销售收入占当期收入的比重为29.42%、29.30%、26.25%、23.65%。除此之外，OnlineHomeRetailLimited、TouchGlobalUKLtd、KartellUKLimited等几家企业基本均在报告期各个年度的前五大客户榜单中。2021年塔维博金集团一跃成为公司的第三大客户，销售金额0.39亿元、占当期收入为4.88%，不过今年上半年，前五大客户中并不见其身影。

　　艾芬达的前五大客户均为欧洲知名建材产品批发商和零售商，报告期内，前五大客户的销售收入占当期营业收入比例为47.52%、50.90%、46.13%、45.33%。可见，艾芬达的近一半的营收，均来自与前五大客户的合作。

　　销售客户的高度集中，也给公司带来了较大的风险。而且，大量的贴牌销售，不仅弱化公司自有品牌的影响力，在对大客户的合作中，也造成了公司应收账款长期处于高位。

　　与可比同行相比，公司1年以内、1-2年的坏账计提比例为5%、20%，明显高于同行的平均值3.89%、15.33%。

　　艾芬达的应收账款以一年以内的为主，其中2019年，1-2年的应收账款占比为16.42%，该年度的坏账准备比其他年度要高。招股书解释该年度的应收账款主要是BathroomTakeawayLimited、RoarcoBVBA、KartellUKLimited等公司的欠款。而且，公司2-3年账龄的应收账款比例也有明显提升。

　　截止今年6月末，公司1年以上的欠款单位主要是RoarcoBVBA公司的欠款，艾芬达解释该客户因扩充规模，短期内面临的问题，无法按期支付货款，特向公司请求将货款延期分批支付。事实上，客户RoarcoBVBA在2019年就因资金紧张开始申请延迟付款了。

　　值得注意的是，应收账款前五名客户也多为公司销售的前五大客户，其账面余额占应收账款账面余额的比例达50%以上。

　　虽然艾芬达强调境外客户资信状况良好，具有较高的支付能力，但是高企的应收账款，不仅占用了公司较大的流动资产，也存在较大的回款或坏账风险。其中2019年就出现长期合作的优质客户出现突发资金困难的问题，导致公司应收账款坏账计提比例较高。

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　　为了冲击创业板，艾芬达在招股书中强调其科技属性。而一款能加热的毛巾架，其科技含量究竟有多高？在证监会的问询中，其科技属性也遭到了质疑。

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　　2019年至2022上半年，公司的研发费用分别为1624.16万元、1871.97万元、2533.85万元、1203.91万元，研发费用率为2.75%、3.36%、3.17%、3.54%。而2019年至2021年同行可比公司的研发费用率平均值为3.82%、4.00%、3.62%，比艾芬达高出不少。对此招股书解释，主要系公司的行业领域相对较为细分，客户群体较为集中，公司以ODM销售为主，因此公司研发规模相对较小。

　　招股书显示，截至2022年9月30日，公司已拥有境内专利596项，其中发明专利56项、实用新型专利60项，外观设计专利480项；境外实用新型专利1项、境外外观设计专利62项。其中专利多为外观设计，且公司的多项专利来源于受让取得。

　　从专利数量来看，艾芬达的专利数量十分高。不过能真正形成技术壁垒的是发明专利，其科技含量也更高，而艾芬达的发明专利占比仅为9.4%。根据艾芬达在证监会问询回复中可知，截止今年6月末，公司发明专利中形成收入的专利占比仅为56.86%，实用新型专利为85.96%、境内外外观专利为83.50%。

　　此外，今年5月，艾芬达还因侵害外观设计专利被浙江浙江森拉特暖通设备有限公司告上法庭。

　　值得一提的是，公司因高新技术企业和研发费用所享受的税收优惠金额合计分别为614.57万元、259.84万元、1144.27万元、429.87万元，叠加小部分的小微企业税收优惠以及2020年房产税等减免优惠，公司税收优惠占利润总额比重为17.15%、30.50%、14.73%、17.47%。

　　其中2020的税收优惠金额对公司利润贡献较大。可见，税收优惠对公司利润的贡献不容小觑。

　　据了解，高新技术企业评审的考核指标中，知识产权（专利类型、数量等）、科技成果转化能力、研发费用投入等都起到了举足轻重的作用。而艾芬达不计胜数的专利数量，是否存在着为了申报高新技术企业而享受税收优惠的嫌疑呢？对此，《经理人》杂志致函艾芬达，不过截止发稿，未获得回复。

　　从艾芬达的经营发展来看，由于其主要依赖境外客户的合作，且以ODM销售为主，而国内业务与自有品牌的扩张并不顺利。近三年里，其经营业绩波动过大、毛利率下滑，公司利润长期处于低位，这给其未来的发展带来了较大的不确性。而如何寻找新的增长点，成为艾芬达不得不面对的问题。